3月第五周大类资产配置策略及市场分析指南
在当前市场环境下，各大类资产的表现受到多种因素的影响，例如关税担忧、财报季即将到来等。这些因素可能在一定程度上主导港股市场走势，使恒生指数（恒指）维持在区间震荡的状态。同时，国内债市已经恢复了良好的赔率，预计从三月停旬到四月初可能是近期最佳的配置时点。在战略资产配置中，黄金的上涨逻辑依然清晰可见。
## 大类财产铺看 ### 1. 固收市场分析在美国市场，好债表现分化。根据最新数据显示，2月份的零售销售环比微增0.2%，低于市场预期，而新屋开工数据大幅超出预期。同时，初请失业金的人数低于市场预估。上周，美联储议息会议决定维持利率不变，并宣布放缓缩表的节奏，还上调了失业率和通胀预期，显示出经济滞胀的迹象。然而，美联储主席鲍威尔强调长期通胀预期稳定，好债收益率显著下降，好债市场短期内走强。过去一周，10年期美国国债收益率下行6.0个基点，收于4.25%；而2年期国债收益率则下行8.0个基点，至3.94%。从后市展望来看，美国经济可能稳定趋弱，美联储的货币政策向鸽派倾斜，未来降息的节奏或许会有所加快。我们预计，劳动力市场及通胀的运行状况将逐渐支持美联储的渐进式降息。此外，由于美国对关税政策与相关对策的预期反复，再加上通胀与经济走弱的担心，后续需持续关注特朗普政策的落实状况及整体节奏。综合考虑各个因素，目前好债利率依然处于相对高位，对于消费、投资等经济活动有一定的抑制作用。中期内好债利率大致稳定，也具备较高的票息收益。从人民币计价的角度看，近期美国经济基本面回暖不明显，关税政策及相关对策的落地状况可能会持续带来预期的变动，因此美联储的货币政策将需更加关注经济数据和关税政策的预期变化。
对于中债市场而言，上周流动性保持平稳，受到降准预期和消费计划发布的影响，周初长债大幅下跌，长期利率走高。但在后半周，股市表现较弱，导致流动性逐步改善，市场情绪也有所回暖，长端收益率回落。
从国内经济数据来看，1-2月份的经济信号明显分化，消费情况整体回暖，工业消费持续增长，固定资产投资增速有所回升，显示出政策刺激的成效明显，但可持续性仍待观察。展望未来，短期内债市走势可能与流动性放松、降准落实、央行对利率的把控以及近期经济数据的变化有关。中期来看，经济基本面的回升仍需持续关注政策对经济内生动力的影响，以及中长期财政政策的落实进展。在金融机构流动性压力减轻、央行努力降低融资成本的背景下，债市预计将维持震荡走强的态势，而未来1-2个月则是观察经济内生动力回升的重要窗口。
### 2. 权力市场分析在美国股市方面，上周的零售和工业消费数据表现强劲，结合美联储放缓缩表和鲍威尔鸽派的讲话，市场情绪有所改善，一度提振了美国股市，但反弹未能持续。其原因在于关税预期的持续扰动以及市场叙事催化未消失。首先，特朗普的贸易战策略即将临近，4月2日的关税公告期临近，关税政策的不确定性再次压制了市场情绪；其次，市场叙事催化也未得到缓解，尽管英伟达的CEO在大会上提到芯片订单强劲，但对股市的支持作用有限。上周，美国主要股指小幅反弹，标普500、纳斯达克和道琼斯工业平均指数的周涨幅分别为0.51%、0.17%和1.20%。从标普500细分板块来看，防御性较强的消费和利率敏感的金融以及能源板块上涨，而必需消费品板块则录得0.26%的跌幅，科技股整体表现疲软。
短期来看，虽然通胀预期仍高，且美联储的降息路径尚不清晰，但两季度企业债务到期顶峰来临，市场流动性在短时间内可能面临抬升；再加上特朗普政策的不确定性，企业和消费者信心可能受到打压，资本支出意愿较低，经济衰退预期短期难以逆转，企业减税政策的节奏仍待观察。同时，随着贸易战的进展，市场对企业和家庭信心的持续打压，资本支出也受到影响，这些都将对市场造成一定压力。中期来看，随着关税、降息路径和债务上限问题的逐渐明晰，美国经济的相对优势可能会凸显，且科技企业在成本支出方面仍有超预期的表现，市场可能依然存在对美国企业盈利预期的高概率支撑。
### 3. A股市场分析A股市场方面，上周A股表现出一定的反弹出力，然而周五的一根中阴线再次给未来市场的运行带来了压力。基于1-2月份的经济数据回暖以及3月份PMI大幅上升，短期内经济有望保持稳定增长。然而，从时间上来看，90分钟K线上即将孕育出9转序列，因此短期内指数反弹的可能性较大。但从中期来看，市场的不确定性仍然存在。尤其是后期关税政策及出口增长放缓可能会扰动市场对经济的预期，4月2日的关税政策公告将加剧这些不确定性。
### 4. 港股市场分析
港股方面，上周恒生指数和恒生科技指数分别下跌1.13%和4.10%。市场走势曾一度上涨，但随后由于外界因素的影响，周四出现了快速调整。这一方面是受到英伟达的GTC预期不及市场期望的影响，另一方面是因为4月2日美国将发布关税政策，市场避险情绪上升。同时，美联储释出的鸽派信号也促使外资回流。流动性方面，外资被动配置加速，南向资金流入有所放缓，整体情况仍以流入为主，但外资的主动流出尚未得到解决。
从基本面来看，1-2月份的经济数据展现出投资与消费的双双回暖，社零和投资数据均超出市场预期，显示出此轮政策效果正在逐步显现。科技板块的几家龙头公司，如小米、腾讯及理想汽车等，其财报亦超出市场预期。值得注意的是，恒生指数的调整主要是因部分资金获利了结及避险情绪的升温，科技企业表现略为消极，并不代表基础面的预期弱化。虽然近期消费板块的强劲表现可能会继续维持，但市场对于消费补助政策的细节依旧存有疑虑。后续市场的策略博弈有可能暂时扩张，尤其在关税担忧和财报季的临近将主导市场，市场将继续保持弱势震荡。
### 5. 黄金市场分析在黄金市场，周内金价持续创下历史新高，随后有所回落。一方面，是受美联储议息会议超预期的鸽派信号影响，导致好债收益率回落，从而支持金价；另一方面，特朗普的关税政策临近发布，市场的不确定性依然存在。此外，地缘政治方面，俄罗斯与乌克兰达成停火共识，但中东形势的升温也为金价带来了支撑。这一系列利好因素叠加，使得金价达到3057美元/盎司的历史新高，但随着市场逐渐消化这些地缘影响，短期内的获利回吐给金价带来了压力。
从中长期的视角来看，地缘政治风险的不断升温、特别是与伊朗的关系愈发紧张将继续维持对黄金的避险需求，而全球央行，尤其是美联储的降息周期将为黄金提供支撑。同时，全球经济的不确定性及财务压力的加大也将推升黄金价格的上涨空间。因此，我们对黄金的持仓仍持乐观态度。
### 6. 原油市场分析在国际油价方面，上周市场表现震荡向强。供给端的影响主要来自美国对伊朗的新一轮制裁，潜在的需求增加亦推动了油价上涨；此外，中东的紧张局势，尤其是以色列对加沙的空袭，短时间内油价有所反弹。然而，OPEC+的减产协议在一季度末预计会有所放松，这可能对油价形成一定的压力。在需求端，美国的原油库存超出预期的持平，需求承压的迹象再度显现；同时，贸易战的反复也间接加剧了市场的波动。
从中期来看，供给侧的OPEC+减产松动，加之美国页岩油生产持续增加，可能会影响油价的上涨空间；而需求面，中国市场的经济数据对全球原油需求的影响也是我们须持续关注的重点。长远来看，原油市场仍会受到逆全球化等因素的影响，但中东及俄乌地区的紧张关系仍将是油价波动的重要变量。
## 结论与策略综上所述，对于各类资产的评级信号如下：
1. 对于国内债券，保持中性看点。
2. 对于美国和A股，普遍看好，但需注意短期内的关税及政策不确定性。
3. 黄金市场的前景依然乐观，适合适度增持。
4. 原油市场保持中性，需时刻关注供需平衡。
## 风险提示以上观点仅为个人分析，并不构成投资建议，投资者需谨慎决策，理性参与市场操作。
